[ 好词好句导读 ] “看到依托收并购衍生出各类隐患，现在更为优质的标的偏向于独自赴美赴港上市，A股的教育并购潮，也要缓缓回落了。”
文章起源于：周继凤，图片来自“Unsplash”
【编者案】这几年来，A股跨界教育的企业屡见不鲜，不外简略粗犷地经过收买并表迎来的业绩年夜涨，跟着并购实现，少数上市公司对旗下教育标的的整兼并不睬想；更难“赋能旗下标的、助力倒退壮年夜”。
本文发于“蓝鲸edu”，作者周继凤；经亿欧编纂，供行业人士参考。
A股教育并购的年夜潮仿佛落下了。
据安信证券统计，2014年，教育二级市场并购案例上两位数；2015-2016年并购案例激增，正在2016年达到29起的峰值；2017年降落至19起，2018年再降至12起。
到了2019年，A股鲜少看到二级市场教育并购的案例。相同，母子公司年夜战、业绩变脸、商誉暴雷频频演出。
“正在将来的两到三年里，咱们会看到不少做了年夜量收买的上市公司利润会遭到减值的打击，对净利润的影响十分年夜。最近几年A股市场进行了太多的教育标的并购，将来两年，成绩可能会缓缓浮现”。2017年，彼时的弘成教育董事长黄波曾作出这样的预言。
一语成谶。
“前两年教育并购案密集呈现没有难了解”，一名钻研教育赛道的剖析师向蓝鲸教育示意：“单方都各有需要，上市公司传统主业倒退较慢、乃至下滑，心愿注入一些新的、有前景的营业，或许更为间接地说是对利润有诉求。而这些被并购的教育公司也心愿退出上市公司这个平台，借助资源进一步倒退。”
从短时间看，跨界的确让很多公司完成了业绩暴跌，股价一度拉升。
以文明长城为例。文明长城于2015年转型职业教育，2016年收买联汛教育以及智游臻龙，2017年又着手开启了IT教育最年夜并购案——收买翡翠教育。
《证券市场红周刊》旗下财经新媒体平台“红刊财经”曾推送一篇名为《文明长城“迎娶”翡翠教育 “耍花枪”并购掩饰业绩》的文章。文章中指出，文化长城先经过收买联汛教育20%股分，再经过高溢价收买联汛教育残余80%股分，间接招致其持有的联汛教育股分年夜幅增值；终极使文明长城昔时投资收益添加9400万元。
随后，文明长城以15.75亿元收买翡翠教育，此中47.83%的买卖金额以现金形式领取，这笔现金经过向没有超越5名特定投资者非地下刊行股分召募配套资金筹患上，残余52.17%的买卖金额以刊行股分形式领取。也就是说，彼时文明长城无需取出一分真金白银，便可失去翡翠教育。
这些操作的确让文明长城运营状况失去优化，股价患上以拉升，2018年因并表乃至业绩暴跌117.31%。
但简略粗犷地经过收买并表迎来的业绩年夜涨，跟着并购实现，少数上市公司对旗下教育标的的整兼并不睬想；更难“赋能旗下标的、助力倒退壮年夜”。
这一成绩，正在延续调研公司三年年报时分外突出。
从五家跨界教育的公司三年财报中，咱们可看到：跟着工夫的推移，因业绩并表呈现的高增进再也不；业绩开端变脸，营收年夜幅降落、利润乃至呈现盈余。
以百洋股分为例，百洋股分于2017年8月收买了数字艺术教育企业——火星时代100%股权，切入教育板块。
2017年，因为火星时代并表，百洋股分昔时扣非归母净利润年夜涨107.12%。营收仅为公司总营收18%的职业教育板块，却为公司奉献了超50%的净利润，火星时代彼时已当之有愧地成了公司新的利润增进点。
但好景没有长，收买仅一年，“火星时代”2018年业绩就未达标，这间接招致百洋股分计提2.11亿元的商誉减值，昔时扣非净利润为盈余0.76亿元。
不仅是百洋股分，各家上市公司跨界教育的自我解救之路，年夜多并不是坦途。上文中咱们曾拔取5家延续三年年报的业绩进行剖析；而作为2016-2018三年中的最初一年，更多A股教育概念股业绩暗澹，并购赢利的“后遗症”正在这一年初于集中迸发。蓝鲸教育整顿出10家跨界教育公司的2018年年报，发现10家中有7家公司都呈现了年夜幅度的业绩滑坡。
这些主业务务滑坡的企业，并无依托并购将本人从泥坑中援救进去，反而越陷越深。
贝恩投资(亚洲)无限公司董事总司理王励弘向蓝鲸教育指出：“各行各业都有一些整合型做法。比方说，收买不少标的从而变为一个有规模的公司。假如经过收买完成规模效应，从而把老本升高、把教授教养品质进步、品牌影响力进步，这是好的。但若纯正只是去做资产组合，相称于把不少小舢舨拼集起来，是不成能拼集出一个航空母舰的。一旦无奈完成标的整合，我感觉假定原来有十个成绩，收买实现之后，十个成绩就会变为二十个。”
而“二十个成绩”中，第一个迎面扑来的，就是商誉爆雷。
2016年先后，优质教育标的没有愁寻觅“婆家”。比方曾屡次发售本人的启行教育，正在数次独自上市未果后，2016年以45亿元价钱预备卖给四通教育，最初未能过审。但转瞬间，启行的估值没有降反增，持续预备以46.5亿元的价钱卖给神州数码。而启行教育55亿的资产中，商誉竟高达45亿元——占比近百分之八十。尽管启行至今仍未登岸二级市场，但彼时的“天价并购款”足以证实，教育投资并购市场已经的绚烂。
正在高估值、高商誉的行情下，很多公司签下了高额的业绩对赌协定，终极商誉年夜面积“爆雷”的事情一直。比方，勤上股分正在2016年决计以20亿元豪赌龙文教育。广州龙文与勤上签署协定，承诺2015-2018年累计完成的税后净利润没有低于5.64亿元，不然将进行弥补。
勤上股分于2016年实现对广州龙文的收买，构成19.98亿元的商誉。但被收买后，龙文教育却从未实现业绩承诺，比来一期实现率仅为52.24%。截至2018年12月3日，勤上股分估计计提年夜额资产减值。这间接招致勤上股分昔时归属于上市公司股东的净利润一口吻盈余了12.49亿元，同比下滑了1583.33%。
除了此以外，“上市公司将教育公司收买后，治理层年夜多没有太懂教育，母子公司难以孕育发生协同效益。当下教育行业又出台了较多新政，这对子公司完成业绩对赌提出了应战，母子公司的抵牾也就愈发凸显。”有剖析师向蓝鲸教育示意。
百洋股分旗下“火星时代”未正在2018年实现业绩对赌，百洋股分随后公布布告示意预备以4.7亿发售“火星时代”100%股权。采办方恰是火星时代的开创人。开创人欲购回曾经被本人卖掉的公司，正在A股中已属少见。
至于文明长城与旗下子公司翡翠教育的纠纷，则已愈演愈烈。
文明长城2018年年报显示，管帐师事务所无奈宣布对财报的审计定见;5月初，厚交所公布年报问询函;6月中旬，文明长城正在延期回复两次后，布告示意翡翠教育已失控——单方交恶构怨的导火索自此引燃。
另有很多公司举债收买教育标的，比方科斯伍德。据科斯伍德2019年半年报显示，科斯伍德短时间借债1600万，长时间借债2.73亿元。而其预备再次收买龙门教育残余50.17%的股权，假如这次收买无奈按科斯伍德的方案顺遂进行，现金缺口可能将高达2.23亿元。科斯伍德想要借助收买完成业绩增进，却又可能让本人进一步堕入欠债年夜增的地步。
政策的变动，也加年夜了收并购的难度。
2018年11月，国务院公布学前教育新政。狂飙突进的幼教资源化，戛但是止。此前，秀强股分经过自我孵化及收买，旗下领有4家幼儿教育营业相干的全资子公司。秀强股分示意受政策影响，终极以2.8亿元发售幼儿教育资产。
正如开元股分董秘彭平易近曾对蓝鲸教育示意：“一家公司心愿经过收买一个职业教育标的，让本人的市值体量、规模失去微小晋升，从而解救原先滑落的营业，短时间来看实际上是很艰难的，由于教育总体下去讲是一个稳固的慢报答行业。假如指标能放久远，中长时间成果仍是十分明显的。”
“看到依托收并购衍生出各类隐患，现在更为优质的标的偏向于独自赴美赴港上市，A股的教育并购潮，也要缓缓回落了。”还有剖析师对蓝鲸教育示意。
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